Современные макрофинансы: как концепция «монетарного импульса» объясняет финансовый стресс
Свой доклад «Монетарный импульс и финансовый стресс» профессор Александр Смирнов представил в рамках научного семинара факультета экономических наук НИУ ВШЭ.
Автор: Дмитрий Назаров, исследователь Проектно-учебной лаборатории экономической журналистики НИУ ВШЭ
Исследование профессора основано на традиционных подходах к макрофинансам: «Деньги – общественный товар, который создаётся 2х-уровневой банковской системой в целом. Коммерческие банки создают 0.9 M2, тогда как центральный банк создает 0.1 М2, причем ex nihilo (из ничего – Ред.) и неограниченно», – сказал он.
Иными словами: 90% денежной массы в экономике создается коммерческими банками, а остальные 10% – центробанком. Как пояснил исследователь, данное утверждение основано на эмпирических данных. В частности, в Соединенном Королевстве коммерческие банки создают 97% денежной массы, а в США – 90%.
Двухуровневая банковская система – это способ организации кредитно-финансовой сферы экономики при котором все банки разделены на два взаимосвязанных уровня. Первый – это центральный банк (эмиссия денег, регулирование и надзор), второй – коммерческие банки и кредитные организации (кредитование, вклады, расчетно‑кассовое обслуживание и т. д.);
M2 – один из денежных агрегатов, который используют для подсчета объема денежной массы в стране: M2 = наличные деньги в обращении + переводные депозиты + срочные вклады и иные депозиты.
Американский экономист лауреат Нобелевской премии по экономике 1981 года Джеймс Тобин выдвинул гипотезу о том, что ответственные банки создают деньги как обязательство, а не актив, и обязаны возмещать издержки заемщика. Лишь на «мгновение» коммерческие банки не учитывают имеющиеся депозиты (0.9 М2), то есть коммерческие банки только на «мгновение» создают неограниченную по объему денежную массу (в отличие от ЦБ, который теоретически может делать это постоянно).
Из этого вытекают определенные последствия для всей экономики, прежде всего монетарного аспекта. Любая экономика, основанная на займах коммерческих банков, где они являются основными эмитентами, реагирует на эмиссию: но не на абсолютные объемы эмиссии, а на ту ее часть, которая транслируется в покупку и приобретение долгов.
Во время доклада часто рассматривались методики математического моделирования данных процессов, что можно описывать с помощью дифференциальных уравнений второго порядка: «Представим консолидированный заём коммерческих банков как «монетарный импульс», который происходит в момент времени t'. Импульс моделируется обобщенной функцией, или распределением Дирака».
Дифференциальное уравнение второго порядка – это уравнение, в котором есть вторая производная неизвестной функции. Представим, что мы хотим предсказать, как будет двигаться мяч:
1) Без дифференциальных уравнений мы просто фиксируем положение мяча в разные моменты;
2) С уравнением первого порядка мы учитываем скорость мяча – куда и как быстро он летит;
3) С уравнением второго порядка мы ещё и учитываем ускорение – как сила тяжести, ветер или удар ноги меняют скорость мяча. Это даёт более точное предсказание.
В целом экономическая система описывается как процесс вынужденных колебаний. Исходя из вышеизложенного можно понять, что данный подход позволяет более точно предсказывать будущее благодаря применению дифференциальных уравнений второго порядка, а также благодаря свойству «фильтрации», которым обладает функция, она характеризует процесс конвертации новой ликвидности в долги.
Консолидированный банковский заём как импульс
Источник: презентация лекции Александра Смирнова в НИУ ВШЭ
Индекс финансового стресса
Монетарный импульс, или «мгновенная» эмиссия денег, устраняет дисбаланс текущих и возросших пассивов банковской системы, но порождает финансовые напряжения или «финансовый стресс». Монетарный импульс и финансовый стресс оказываются тесно сопряженными процессами.
Профессор Смирнов предложил ориентироваться на разработанный ФРС США индикатор стресса, который наглядно отражает периоды повышенной опасности, а его кривая имеет выраженный циклический характер синусоиды. Сама же фаза, определяемая как «финансовый стресс», активируется тогда, когда система слишком далеко отходит от точки равновесия. Если же стресс достигает критических значений, то это означает начало финансового кризиса.
Индекс финансового стресса ФРС США
Источник: презентация лекции Александра Смирнова в НИУ ВШЭ
Эмпирические подтверждения модели
Помимо индекса финансового стресса профессор Смирнов предлагает использовать иные индикаторы для перепроверки модели. Например, он замечает на основе анализа исследователей из Банка международных расчётов, что финансовый цикл принимает форму синусоиды, как и предполагается моделью.
Финансовый цикл по расчетам Банка международных расчетов
Источник: презентация лекции Александра Смирнова в НИУ ВШЭ
В качестве эмпирического примера Александр Смирнов приводит финансовый импульс 2020 года, когда мировая ликвидность импульсивно возросла за счет действий центральных банков в период коронакризиса.
Динамика долларовой ликвидности США
Источник: презентация лекции Александра Смирнова в НИУ ВШЭ
Существуют также не менее интересные аспекты математического моделирования данных процессов, но связанные уже с современными технологиями. В частности, обратил внимание профессор, в штате Техас в США действует дата-центр Stargate, который представляет собой начало грандиозной инициативы по строительству крупнейшей в мире частной инфраструктуры для ИИ со стороны компании OpenAI. Потенциально такие системы позволят более точно прогнозировать состояние экономики на основе экономических моделей, описанных выше.
Компания объявила о запуске этого проекта в январе 2025 год. Проект призван обеспечить технологическое лидерство США в области ИИ, но сталкивается со скепсисом экспертов относительно источников финансирования и колоссального потребления ресурсов (энергии и воды).
Согласно открытым данным, в рамках проекта планируется построить около 20 дата-центров площадью по 46,5 тыс. кв. м каждый. В планах компании создание инфраструктуры на 10 гигаватт энергии, а первый дата-центр в Абилине (Техас) рассчитан на 500 мегаватт. Заявленный объем инвестиций – $500 млрд на ближайшие 4-5 лет.
Информационный центр в г. Абилин, Техас, США
Источник: презентация лекции Александра Смирнова в НИУ ВШЭ