Как финансовая репрессия может влиять на инфляцию и при чем здесь госдолг

В России выявили риски роста регулирования финсектора государством — так называемой финансовой репрессии. Льготные ипотечные программы снижают воздействие ключевой ставки ЦБ на инфляцию и косвенно уменьшают расходы правительства на обслуживание госдолга. К таким выводам пришли декан ФЭН профессор Сергей Пекарский и аспирантка Евгения Пак. Другая форма влияния властей на финсектор — ограничения на движение иностранного капитала. Однако сегодня эта мера помогает сдерживать обвал рубля.

DALL·E

Почему может снизиться влияние ЦБ на инфляцию

Геополитические факторы и угрозы глобальной рецессии могут привести к росту госдолга в мире. В связи с этим финансовая репрессия станет особенностью экономической политики в следующие десять лет, а высокая инфляция примет устойчивый характер. Эти риски характерны и для России. Такие выводы приводятся в научной статье «Рост государственного долга: возвращение финансовой репрессии и высокой инфляции?», опубликованной в журнале «Вопросы экономики». Материал подготовлен деканом факультета экономических наук НИУ ВШЭ Сергеем Пекарским и аспирантом департамента теоретической экономики НИУ ВШЭ Евгенией Пак.

Справка: Финансовая репрессия — это политика регулирования финансового сектора экономики, которая позволяет властям извлекать из него средства для покрытия госдолга. К мерам такого воздействия относят прямые или косвенные ограничения на процентную ставку, создание и поддержание спроса на госдолг, владение или управление банками, ограничения на поток капиталов.

В России финансовая репрессия реализуется через ипотечное кредитование с господдержкой, а именно посредством ограничения процентной ставки по ссуде на весь срок займа, отмечают авторы исследования. Они напоминают, что если зафиксированная ставка ниже, чем ключевая, то разницу банкам компенсирует государство. Это влечет зависимость от бюджетных средств, из-за чего снижается финансовая устойчивость страны.

При этом фиксация ставки на определенную долю ипотечных займов не позволяет ЦБ полномасштабно влиять на цены на рынке недвижимости, изменяя ключевую, подчеркивается в статье. Ситуация усугубляется тем, что льготные программы стали активно комбинироваться со схемами субсидирования от застройщиков. Авторы отмечают: в результате банки РФ выдавали кредиты в 2022-м под «экстремально низкий» процент в 0,01% годовых.

Возможность приобретать жилье в ипотеку с господдержкой под 8% была продлена до июля 2024-го, напомнили эксперты. К тому же ее дополняют другие льготные программы: семейная, сельская, для айтишников. Учитывая, что ЦБ поднял ключевую (до 16% в декабре), процентные ставки по ипотеке стали ниже среднерыночных, говорится в статье. 

Все это может привести к снижению воздействия Банка России на инфляцию в стране, делая ее более продолжительной, предупреждают авторы. Таким образом, становятся актуальными риски сохранения высокой инфляции и роста масштабов финансовой репрессии в РФ. Другой формой финансовой репрессии эксперты называют ограничения на движение иностранного капитала, введенные в 2022-м. Однако они носили вынужденный характер в ответ на западные санкции, отметили авторы. 

Как финансовая репрессия влияет на бюджет и рубль

Автор исследования Сергей Пекарский объяснил, как финансовая репрессия может повлиять на устойчивость государственных финансов. По его словам, льготное ипотечное кредитование может снизить нагрузку на государственный долг.

— Почему льготная ипотека в форме субсидирования ставок процента по части ипотечных кредитов приводит к облегчению обслуживания государственного долга? Происходит искусственное занижение ставок процента по ипотечным кредитам. Но все финансовые рынки между собой взаимосвязаны через принцип арбитража: снижение доходности по одному активу приводит к снижению и других ставок процента, включая норму доходности государственных облигаций, что и означает снижение издержек обслуживания долга.

Однако он также предупреждает, что, занижение ставок также может негативно отразится на экономике:

Пекарский Сергей Эдмундович

Декан ФЭН, профессор департамента теоретической экономики

«Впрочем, стоит отметить, что в данном случае речь вряд ли идет о том, что снижение издержек обслуживания государственного долга – основная или прямая цель программы льготного кредитования. Конечно, нет. Описанный выше эффект – это косвенное следствие. Программу субсидирования процентных ставок можно рассматривать как специфическую форму финансовой репрессии, известную как "селективное кредитование". Такая форма активно применялась, например, в 1960-1970-х годах в Японии – государство таким образом стимулировало компании избранные компании, драйверы роста. Но такая политика по описанным выше причинам приводила к занижению всех ставок процента в экономике. Важно понимать, что заниженные ставки процента для экономики так же плохи, как и завышенные. Искусственное занижение ставок по ипотечным кредитам приводит к искажению и других процентных ставок, включая норму доходности гособлигаций, что означает снижение издержек обслуживания долга. Впрочем, это косвенное следствие льготного кредитования».

Что говорят эксперты

Воздействие монетарных мер ЦБ на инфляцию из-за финансовой репрессии может действительно снизиться, согласилась ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова. 

— Высокие процентные ставки теоретически должны мешать увеличению денежной массы в обращении, поскольку занимать становится невыгодно. Однако целый ряд льготных ипотечных программ в России снижают эффективность жесткой монетарной политики. Поэтому серия повышений ключевой в течение последних шести месяцев существенно не повлияла на инфляцию, — объяснила она. 

По словам эксперта, если не будет принято мер по ограничению льготного кредитования, то эффективность борьбы с инфляцией через повышение ключевой в дальнейшем может нивелироваться. Тогда как отмена таких программ прекратит финрепрессию, считает она. 

Однако все льготные программы не отменят, так как они поддерживают рост в строительстве, способствуют привлечению средств граждан в развитие регионов (например, дальневосточная ипотека) или выполняют социальные функции (семейная), отметила Наталья Мильчакова. Скорее всего, по ее словам, правительство и регулятор выберут «золотую середину» — прекратят с июля только одну программу с господдержкой, а остальные оставят но при более существенных ограничениях для заемщиков.

— На доходах бюджета финансовая репрессия отражается косвенно — например, если в жилищном строительстве рост, то увеличивается чистая прибыль застройщиков. Следовательно, они платят в бюджет больше налога на прибыль. Происходит и влияние на ВВП, поскольку для этого показателя очень важно жилищное строительство. Застой в отрасли может притормозить экономический рост, — отметила эксперт. 

Что касается валютных ограничений, нужно учитывать, что сейчас это действенный инструмент поддержки нацвалюты, добавил доцент экономического факультета РУДН Лазарь Бадалов. По его словам, если сделать шаг в сторону их отмены, то рубль сразу упадет.