Паттерны устойчивости российских компаний: пути к антихрупкости

Устойчивость российских компаний и их «антихрупкость» обсудили на круглом столе, организованном Школой финансов ФЭН ВШЭ. Участники обсудили возможности привлечения капитала на внутреннем рынке, устойчивость компаний в условиях кризиса и взгляд топ-менеджеров компаний на текущую ситуацию.

ВШЭ

Со вступительным словом выступил научный руководитель НИУ ВШЭ и инициатор круглого стола Ярослав Кузьминов. По его словам, мероприятие было организовано, чтобы обобщить опыт компаний, которые адаптируются к новой действительности.  Такое обсуждение может помочь российскому бизнесу преодолеть вызовы и повысить устойчивость фирм. Представленные на круглом столе доклады помогут выработать новые рекомендации поведения компаний в условиях санкций и внешнего давления. Ярослав Иванович перечислил несколько главных вызовов, с которыми столкнулись российские фирмы. Одной из основных сложностей для бизнеса стало изменение доступности финансовых рынков. Промежуточный этап между потерей возможности привлечения капитала на западных рынках и достаточной развитостью национального финансового рынка вызывает необходимость сложного управления ресурсами компаний. Вторая особенность текущей ситуации – возрастающая роль бюджетных средств, которая требует изменения многих практик. Третья – необходимость коренной перестройки и оптимизации IT-инфраструктуры.  Компании также должны искать способы выйти на новые рынки и преодолеть изоляцию со стороны традиционных контрагентов. Главной угрозой Ярослав Иванович назвал сложнейший кризис на рынке труда, с которым бизнесу еще только предстоит столкнуться. Руководитель Школы финансов профессор Ирина Ивашковская, модератор этого круглого стола, смогла провести масштабное исследование российского рынка в современных условиях, и необходимо и дальше расширять эту деятельность как вглубь, так и вширь.

Ирина Васильевна также объявила о скором выпуске двух книг по результатам анализа в издательстве НИУ ВШЭ, а также о партнерстве с Тинькофф-Банк, которое позволит получить больше данных о компаниях. Отчет о проекте представил доцент Школы финансов Сергей Гришунин. Он рассказал об исследовании российского рынка с помощью модели Альтмана, которая решает задачи оценки межотраслевой динамики и ее компоненты. Она дает понимание финансовой устойчивости и направление движения, что позволяет принимать более эффективные решения при управлении ресурсами компании. Анализ отчетности более 4000 фирм показал, что в 2022 году устойчивость умеренно снизилась, а уже в следующем несколько увеличилась, однако меньше ожидаемого. Отношение оборотного капитала к активам все 3 года оставалось примерно на одном уровне в 18%, как и доходность активов, которая составляла 12%. Однако в 2022 году финансовый рычаг вырос на 4%, а оборачиваемость активов снизилась на 8%. Также снизились выплаты дивидендов. В 2023 году эти показатели выросли, но не достигли значений 2021 года.  Новый кризис оказался более болезненным для компаний, чем кризис 2014-2015 годов, больше компаний с высокой устойчивость переместилось в «серую зону». При этом в 2022 году многие бизнесы смогли не только сохранить, но и усилить свое положение на рынке, прежде всего в сферах фармацевтики, химической промышленности, машиностроения. Хуже ситуация выглядела для авиаотрасли, электроэнергетики: их устойчивость значительно снизилась. Жесткая денежно-кредитная политика и уход компаний с российского рынка несколько изменил картину: отрасли под угрозой смогли несколько улучшить свое положение. Авторы исследования выделили стратегии для повышения финансовой устойчивости: фокус на создание внутреннего спроса, развитие «зеленых» технологий, оптимизация контроля за оборотным капиталом и улучшение качества планирования, привлечение государственной поддержки и льготного финансирования. Эти шаги помогут преодолеть вызовы современности и сохранить положение на рынке.

О возможности привлечения капитала на национальном рынке рассказал Александр Абрамов, профессор Школы финансов. Сейчас значительно выросло количество IPO на российской рынке: в 2023 году на бирже стали торговать акциями 8 новых компаний, а в 2024 году их может быть 15 или даже 20. Профессор сообщил о проекте, в рамках которого были разработаны 6 индикаторов для оценки успешности рынка IPO: недооценка компании, то есть разница между ценой размещения и ценой акции на время закрытия первого дня торгов, средний размер сделки, доля текущего IPO в стоимости рынка, доля приватизационных сделок, избыточная кумулятивная доходность акций. По сравнению с периодом 1996-2022 годов, эффективность современных сделок существенно возросла. Так, в 2023 году недооценка бумаг составила 15% по сравнению с 5% в предыдущем периоде: тогда она была одной из самых маленьких в мире. Высокое значение этого показателя говорит о разумной оценке руководством положения компании. Возросла и доля IPO в рынке. Однако средний размер сделки уменьшился в 10 раз. Если раньше на рынок выходили компании с оценкой в $600 млн, то теперь только в $56 млн. В начале 2024 года наметились тревожные сигналы, но успешность IPO в текущем году будет понятна только через несколько месяцев. Необходимо не утратить достижения 2023 года и корректировать механизмы управления рынком.

Зам. руководителя Школы финансов Елена Макеева продолжила дискуссию об адаптации российских компаний к изменению финансовых рынков. Она представила взгляд топ-менеджмента на текущую ситуацию. Авторы исследования провели глубокие опросы представителей 26 компаний ведущих отраслей: металлургии, нефтегазовой промышленности, электроэнергетики, строительства и многих других. В 30% случаев удалось узнать мнение генерального директора фирмы, а в оставшихся 70% опросить финансового директора. Ценные бумаги многих компаний обращались в том числе и на зарубежных биржах, но после кризиса бизнесу было необходимо искать новые источники финансирования. Больше всего от внешней турбулентности пострадали компании транспортной, металлургической и машиностроительной отраслей. Они чаще других сталкивались с проблемами перестройки цепочки поставок, ростом затрат из-за производственной инфляции, усложнением трансграничных платежей. В лучшем положении оказались представители строительного бизнеса и электроэнергетики. Они почти не столкнулись с внешним давлением, а главной проблемой для них стала в основном инфляция. При этом компании смогли очень быстро адаптироваться к новым условиям: 68% из них смогли восстановить свою выручку в течение года после начала кризиса. По мнению руководства, справиться с ситуацией прежде всего помог опыт работы и понимание рынка. Часть директоров ответили, что ценным для них стало наличие экономического образования. В нефтегазовой отрасли, в отличие от остальных сфер бизнеса, посчитали ключевым в том числе и специализированное образование по профилю деятельности. Многие директора посчитали полезным и опыт работы во время других кризисов. В качестве меры защиты от санкций руководство многих компаний металлургических, нефтегазовых и химических компаний было вынуждено покинуть совет директоров. Во всех опрошенных компаниях нефтегазовой и металлургической отрасли произошли смена структуры собственности и делистинг с иностранных бирж. При этом почти все руководство опрошенных компаний смотрит в будущее с оптимизмом: многие уверены, что кризис – это новые возможности, а сталкиваться с вызовами приходилось и раньше. Несмотря на непростые условия, бизнес продолжает строить долгосрочные финансовые планы на 3-5 лет вперед. Компаниям пришлось пересмотреть источники финансирования. Почти для всех опрошенных фирм главным способом привлечения капитала стали долгосрочные кредиты от российских банков и рублевые облигации. Кредиты в иностранных банках и евробонды как способ финансирования рассматривают только металлургические, транспортные и химические компании: почти все руководители скептично относятся к возможностям привлечения иностранных средств в новых условиях. По результатам опроса Елена Макеева представила шаги к достижению гибкости на финансовых рынках. В них включили высокую долю продаж на внутреннем рынке, организационную гибкость, сформированную во время коронакризиса, превентивную подготовку к санкциям и ограничениям, гибкое инвестиционное планирование и заблаговременное финансовое планирование.

Доклады вызвали бурное обсуждение участников. Обсуждались способы преодоления изоляции, возможные практики расширения привлекательности национального финансового рынка, необходимые действия в условиях санкций. В заключение Ирина Ивашковская подчеркнула важность дискуссии и возможности использовать новую информацию в работе со студентами. По ее словам, Школа финансов будет продолжать глубокие исследования российского рынка, которые позволили бы найти новые способы преодоления внешних и внутренних вызовов.

 

Видеозапись круглого стола можно посмотреть здесь: 1-я сессия и 2-я сессия.