Мы используем файлы cookies для улучшения работы сайта НИУ ВШЭ и большего удобства его использования. Более подробную информацию об использовании файлов cookies можно найти здесь, наши правила обработки персональных данных – здесь. Продолжая пользоваться сайтом, вы подтверждаете, что были проинформированы об использовании файлов cookies сайтом НИУ ВШЭ и согласны с нашими правилами обработки персональных данных. Вы можете отключить файлы cookies в настройках Вашего браузера.
109028, Москва,
Покровский бульвар, дом 11, каб. Т-614
(проезд: м. Тургеневская/Чистые пруды, Китай-город, Курская/Чкаловская)
тел: (495) 628-83-68
почта: fes@hse.ru
Под редакцией: И. В. Ивашковская
М.: Издательский дом НИУ ВШЭ, 2024.
Naidenova I., Parshakov P., Tylkin I. et al.
Journal of Economic Behavior and Organization. 2024. Vol. 227.
Бондаренко К. А., Стародубцева М. Ф., Куприянов А. и др.
В кн.: Макроэкономика. Практикум странового анализа. М.: НИЦ Инфра-М, 2025. Гл. 2. С. 105-195.
Veselov D. A., Yarkin A.
IZA Discussion Papers. No. 17045. IZA, 2024
Совет директоров определяет стратегию развития компании, контролирует работу исполнительных органов. От него зависит, как будет устроен мониторинг и аудит в компании, насколько прозрачной и правдивой будет её отчётность. Ещё совет определяет, будет ли компания уделять особое внимание взаимодействию с сотрудниками и местным сообществом, вопросам бережного отношения к окружающей среде, а также насколько ответственные финансовые решения будут приниматься, — всё это обычно включают в понятие экологического, социального и государственного управления (ESG). Успехи компании в этом направлении можно оценить по её месту в различных ESG-рейтингах.
Исходя из исследований, проведённых ранее на данных других стран, можно ожидать, что на стоимость компании и её положение в ESG-рейтингах так или иначе будут влиять следующие характеристики совета директоров: его размер (количество участников), доля независимых и иностранных членов, средний срок пребывания в совете, наличие комитетов по стратегии и по устойчивому развитию, уровень финансовой экспертизы директоров и гендерный состав совета.
Российский бизнес имеет некоторые особенности, из-за которых влияние этих факторов может быть не таким, как у иностранных компаний. Например, его почти не коснулись характерные для Европы и США тенденции по соблюдению гендерного баланса и этнического разнообразия на руководящих позициях. Женщин в российских советах директоров меньше, чем в международных компаниях (в 2020 году их было 10,5% против 43% во Франции и 30% в США). Да и вопросы представительства этнических меньшинств очень редко встают перед российскими бизнесменами.
Также невысокой остаётся доля независимых директоров (42% против 90% в Швейцарии и 86% в США), хотя этот показатель рос в последние несколько лет. Возраст и срок пребывания в совете директоров росли с 2016 по 2019 год, после чего остаются примерно на одном уровне — 55,2 и 5,5 года соответственно. Кроме того, больше компаний стали уделять внимание ESG-повестке: около половины крупных российских компаний имеют в составе совета директоров комитет по устойчивому развитию (для сравнения — среди компаний из индекса S&P 500 таковых 72%).
Расчёты, результаты которых опубликованы в «Российском журнале менеджмента», показали, что из рассмотренных факторов сильнее всего на стоимость российских компаний влияют размер совета и средний срок пребывания директоров на должности, причём они действуют в противоположных направлениях. Увеличение совета директоров на одного человека уменьшает оценку стоимости компании, выраженную коэффициентом Q-Tobin, на 0,049 пункта, а добавление одного года к среднему стажу совета директоров повышает стоимость бизнеса на 0,052 пункта.
Можно предположить, что расширение количественного состава совета директоров усложняет коммуникацию между его членами, а она оказывается очень важна для компании. Значительный срок пребывания в совете обычно означает большой опыт и хорошее знание компании и отрасли.
Следующий по значимости фактор — наличие в составе совета комитета по устойчивому развитию. Компании, в которых он есть, дороже аналогичных на 0,188 пункта. Рейтинги и практики ESG всё активнее используются при оценке бизнеса, так что компании, уделяющие внимание этой стороне своей деятельности, ценятся выше.
Примерно с одинаковой силой на стоимость бизнеса влияют доля женщин и доля независимых директоров: увеличение первой на 1 процентный пункт повышает стоимость на 0,007 пункта, второй — на 0,003 пункта. Оба эти фактора влияют на взвешенность решений совета, эффективность мониторинга, учёт интересов разных сторон.
На положение компании в ESG-рейтинге влияют наличие комитета по устойчивому развитию, доля иностранных и независимых директоров, а также размер совета. У последнего зависимость нелинейная: когда совет небольшой, каждый дополнительный человек привносит новый опыт, свежий взгляд, но начиная с некоторого момента дальнейшее расширение совета усложняет коммуникацию и координацию между директорами. Оптимальный размер совета директоров, позволяющий получать высокий ESG-рейтинг, — 11 человек.
Проведённое исследование показало, что до 2021 года в российских компаниях наблюдалось значимое влияние иностранных членов советов директоров на значение ESG-рейтинга компаний. Средняя доля иностранных членов советов директоров составляла 22%. Начиная с февраля-марта 2022 года компании столкнулись с уходом части иностранных директоров из состава советов под влиянием угрозы возможных санкций. Их доля сократилась вполовину. Повлияет ли эта тенденция негативно на эффективность корпоративного управления российских компаний? Расскажем в следующем исследовании.
Елена Макеева
Соавтор исследования, заместитель руководителя Школы финансов ФЭН НИУ ВШЭ, доцент факультета экономических наук
IQ